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【汇市观风】欧元和德债的狂欢,会否持续?

时间:2017-12-23 16:54:36 来源:cj2p.com

近期欧央行官员频繁释放鹰派言论,10年德债收益率大幅上行,EUR/JPY及EUR/USD均走强。10年美债近几日的上行,既有税改落地的心理因素影响,在一定程度上也是受到了德债上行的拉动,另外美债曲线平坦化的过于一致预期导致头寸的踩踏。ECB无疑是市场明年关注的核心焦点,下文中我们阐述了对明年欧元和德债的核心看法。

 

1.做多EUR/USD、USD/JPY还是EUR/JPY?

 

(1)欧元区经济扩张持续性较为大发棋牌奔驰宝马,边际上可能进一步走强,受益于中美需求的稳定。

 

(2)由于美国基本面存在超预期上行的可能性,EUR/USD不一定能走强:

 

    市场对欧元区预期一致较为乐观,或已pricein欧元区的持续复苏;

    没有太pricein的是税改之后的消费增加(税改虽不一定直接刺激投资,但或许能够短暂地促进消费,加上居民财务状况的持续改善,居民消费力可能会有所释放?);

    假如美国消费数据走强而薪资和通胀仍温和,市场将pricein美国更高的经济增速,美元可能会走得比较强(这说明潜在增速可能已经提高);

    直到薪资-通胀上升,市场将预计经济发生过热,美元可能转而走弱。

     

    (3)USD/JPY的上行空间相对有限:

      伴随着海外经济复苏,日本实际GDP实现连续7个季度的正增长,17年下半年的复苏尤为明显。明年日本经济大概率仍是稳步复苏的情况,美日经济强弱对比由过去的美强日弱,转为美强日强。

      日本央行仍面临持续低迷的通胀而不敢轻易开启正常化,但是对该行进一步放松货币政策的预期基本消失,对于其明年转向的预期有所升温。不过该行目前鸽派的态度仍然支撑USD/JPY。

      尽管伴随着美国加息美日利差将能继续走阔,但2015年底开始日本贸易逆差转为顺差,持续积累的经常项目顺差给日元带来的潜在升值压力,在一定程度抵消美日利差对日元的不利影响。这与13-15年底日本持续贸易逆差的环境不一样。

      对于日本机构投资者而言,USD/JPYbasis走阔,考虑对冲成本后的美债收益率已接近于0,近期观察到日本险资在由美债转向欧债。

      (4)EUR/JPY上涨大发棋牌奔驰宝马性更高:

       

        从基本面来看,欧元区和日本上半年的复苏都有可能强于今年,且边际变化较美国更明显;

        但是,市场对ECB行动的预期还是要强于BOJ,这种预期很容易随着欧元区复苏的持续而发酵;

        EUR/USDbasis自9月中以来突然走阔,应源于市场对ECB延迟行动的预期,欧元区的美元融资需求又重新回升;随着欧元区的持续复苏,资产变得更有吸引力,这种融资行为发生变化,欧元将会受到支撑;

        USD/JPYbasis经历了2014-2016年的持续走阔后,今年一直在收窄,日元有所支撑,不过近期又略有走阔迹象,套息需求可能重新增加(对美国预期的修正);

        最后,假如美国经济走得比预期强,日元因为资本流动的关系走弱程度将高于欧元,EUR/JPY将依然能够保持相对强势。

         

        (4)小结:美国基本面不超预期的情况下,相对强弱关系为EUR>USD>JPY;美国基本面超预期上行,则USD>EUR>JPY。因此,做多EUR/JPY更为稳健。

         

         

        2.德债看法:short10YBund

         

        (1)德债长端收益率基本已经完全pricein下行压力,上行压力尚未反映,未来可能走高:

         

          9月中以后10Y德债收益率持续往下,与美债利差走阔,更多是源于ECB购债计划带来的预期变化,现在已经基本完全pricein通胀无起色+ECB暂无停止购债的打算;

          当基本面持续向好,市场对于ECB的购债预期将会逐渐发生变化,实际利率也应当上升(9月中以来出现的是breakeven继续走高而实际利率却下降);

          此外,压制美债长端收益率的因素可能包括联储缩表引发的银行资产配置行为的被动改变(在现有监管条件下),但这一因素对于德债并不存在。

           

          (2)短端德债变化可能不大,即便基本面好转,ECB不一定释放出加息更为提前的信号;更多可能体现为波动。

           

          (3)综上,直接short长端德债可能较优。

           

          3.美联储vs欧央行vs日本央行

           

            美联储还是在货币政策正常化,税改跟油价带来的对增长和通胀的影响都可能加快未来联储步伐。

            德拉吉仍然比较鸽派,尽管近几日也不断有官员发表鹰派评论,但市场对此还没有明显反应。欧元区的持续复苏也会继续受到货币政策支撑。

            黑田东彦在忙于修复市场对该行货币政策转向不断升温的预期。受制于仍然低迷的核心通胀以及安倍晋三摆脱通缩的政治诉求,在明年四月下任央行行长人选大发棋牌奔驰宝马之前,调整货币政策的可能性极低。明年下半年的不大发棋牌奔驰宝马性在于核心通胀是否会上升并稳住,以及欧美长端收益率的上行程度对日债的牵引。

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