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中国3万亿外汇储备,为何“亏318.08亿日元”也要买日本国债?

时间:2017-06-04 14:07:00 来源:cj2p.com

本月7日,根据中国央行公布数据,截至4月末,中国外汇储备达30295.33亿美元,较3月末上涨204.45亿美元,超出市场预期。

外汇储备告别了跌跌跌,连续第三个月增长。

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央行的负责人说,外储的增长是因为我国“跨境资金流动继续向均衡状态收敛,外汇供求趋向基本平衡;国际金融市场上,非美元货币相对美元总体升值,资产价格有所上升。人民币汇率预期保持基本稳定,跨境资金流动向均衡方面发展,这些因素都将推动外汇储备规模进一步趋向稳定。”

翻译成“人话”就是:人民币汇率稳住了,流出去的钱少了,外储就多了。

那么,现在外汇储备初步企稳了,有一个问题来了,外汇储备的投资怎么样?

中国外储的来源主要由四部分组成:

❶贸易顺差

❷境外投资者直接投资的净流入

❸境内企业在境外机构的融资所得

❹央行购买的外币资产

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有了钱就要投资。而我国的外储投资主体是外管局和中投公司,分别管理着万亿美元和千亿美元级别的外储。

外管局方面是储备管理司及其旗下纷繁复杂的“子孙机构”负责。这些“子孙机构”包括华安公司、华新公司、华欧公司、华美公司。

现在还要加上丝路基金、亚投行等机构。

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我国的外储投资一直坚持“安全性、流动性和保值增值性”三大原则。但这三大原则存在某种程度的“不可能三角”。在投资学上,风险、流动性、收益率是不可能同时达到的。

简单来说,就是安全、流动性好的资产,收益率就不高;安全、收益率高的资产,流动性就不好;流动性、收益率高的资产,风险就高。

那么,有没有无风险套利呢?

为什么“贴钱”还要买日本债券呢?

当然有。

以往,我国外汇储备最简单粗暴的投资就是购买美国国债。

根据券商的测算,截至2016年底,中国持有的3万亿美元外汇储备中,美元资产是主要组成部分,2013-2016的平均占比为53.1%;日元资产配置最低,份额大体稳定,2013-2016的平均占比为5.7%;欧元资产占比提升,成为中国外储中较为主要的组成部分,2013-2016的平均占比为25.8%;英镑资产在我国外汇储备中2013-2016的平均占比升至15.4%。

关于中国外汇储备中的美元资产投资情况,可以从美国财政部每年公布的数据中得到一些线索。美国财政部公布的月度数据显示,截至2016年10月,美元资产由中国持有的价值达到1.50万亿,这其中包括长期债券、股权投资和少量的短期债券,分别为1.31万亿、1806亿和127.6亿。在1.31万亿的长期债券中,包括国债、机构债和公司债等。

虽然券商的估算和美国财政部的数据都只是参考,但从中也大致可知我国的外储大部分都是投资了美元资产,其中,美国政府债券是大头。美国国债(U.S. Treasury Securities)指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债。根据债券偿还期限不同,可分为短期国库券(T-Bills)、中期国库票据(T-Notes)和长期国库债券(T-Bonds)3类。

那么,投资美国国债的收益率如何呢?

从中可以看出,期限越长,利率越高。目前尚无法知道我国持有的美国国债长期、短期的比例。

2016年上半年,美国国债的收益率持续走低,2016年7月8日,10年美债收益率更是下探历史最低点1.32%

也就是从2016年5月开始,我国持续6个月减持美债,截至2016年11月,中国持有的美债规模下降到1.0493万亿美元,与2016年初的1.238万亿美元相比,减少了1887亿美元。

与此同时,我国加大了日本债券的买入。

日本财务省最新数据显示,2016年中国投资者净买入11.2万亿日元(998亿美元)日本债券,其中净买入短期债7.25万亿日元,净买入中长期债3.95万亿日元。这是2005年以来的最高水平,中国已经成为全球最大的日本债券持有者。

注意其中的玄机,即中国央行买入的日本国债中,绝大部分是短期债券。

而日本债券的利率是负的。日本实行负利率政策后,日本国债收益率整体显著下行。数据显示,日本1年期、2年期、5年期及10年期的国债收益率分别为-0.284%,-0.209%、-0.094%和0.086%。

也就是说,粗略计算,买入1万日元的1年期日本国债,到期之后可能还要倒贴28.4日元的利息。按我国购买的这11.2万亿日元计算,到期我们不但没有收益,居然还要倒贴给日本大约318.08亿日元(19.32亿人民币)?

为什么“贴钱”还要买日本债券呢?难道我们的外汇储备没处花了吗?

来啊来啊,快来薅日本央行羊毛啊

答案当然不是。

因为套利啊。

有外汇交易员跟猫哥说,别看日本债券是负利率,但是可以通过交易赚钱——那就是美元持有者通过交叉货币基差互换进行套利。

当时日本已经实行了3年“量的·質的金融緩和”(简称QQE),所谓QQE,指的是qualitative and quantitative ease,定性和定量宽松,经常被称作双宽松。

这是场史无前例的“金融实验”。当初日本政府和央行的计划是——操纵国债的收益率曲线,调节短期以及长期利率,将继续购买日本国债直至10年期债券收益率至0;拉动通胀率,承诺扩大基础货币水平直至CPI超越2%的目标,并且稳定在2%的上方。

日本央行为了达到这个目标,投入了天量货币,计划每年增加货币基数60万亿日元,这其中有55万亿左右将通过购买国债实现。

本来,日本想把通胀拉出泥潭,但没想到3年了,通胀率不但没能拉上去,却成就了投资客们的套利天堂。既然日本央行决定要撒钱,特别是压低国债收益率,那么存在套利机会。

这个套利模式是这样的:

首先,市场上是两个交易方,一个是是美元持有方,还有一个是日元持有方。

美元持有方与日元持有方做个互换。美元持有方借出美元。日元持有方借出日元,根据即期汇率(当天或在两个营业日内进行交割所使用的汇率)换取的美元3个月期限中,日元借出者(借入USD者)需交USD Libor给美元借出方。

猫哥要科普下LIBOR这个概念,它反映的是大型国际银行愿意向其他大型国际银行借贷时所要求的利率,直接说就是“借钱的成本”。在去年8月,3个月日元LIBOR为-0.03%,3个月美元LIBOR为0.81%。

以此计算,3个月期限中,美元借出者(借入日元者)需交日元利率+x(基差)给日元借出方。由于日元利率为负,基差为-67(FX Forward 3M implied),美元借出方交出负的部分实际上是正收益,累计为3bp+67bp=70bp收益。

美元借出方还获得日元借出方的USD Libor收益,为81个bp,70+81=151bp,买入3个月日本国债,3个月的日本国债是负利率,为-24bp,

151bp-24bp=127个bp。

也就是说,整个套利模式的3个月的收益率起码高达1.27%。

这可比3个月美国国债0.87%的收益率要高得多。

那么问题又来了,既然薅羊毛如此简单,为什么不是人人都来薅呢?

因为在日本信用评级的限制之下,不是所有的对冲基金都有机会下场参与这场套(抢)利(钱)交易。并且,以上只是交易模式,要真正实现,需要交易员足够厉害的技巧。

那么,这场套利交易中,两个“美元持有方”大玩家是谁?

其实是两个P——全球最大债券基金太平洋投资管理公司(PIMCO),以及中国央行(PBOC),这两家分别持有1.5万亿美元、3万亿美元资产。

所以,简单来说,就是表面上央妈用318.08亿日元(19.32亿人民币)这点“小钱”,“赌”了一把大钱。当然,购买日本国债原因还有其他,猫哥会陆续解读,也不仅仅是为了薅羊毛。

因为我国的外汇储备高达3万亿美元,要投资就不是简单的“追涨杀跌”,需要宏观视角下的大类资产配置策略,搞不好,就跟日本央行一样被投资客跟随薅了“羊毛”。

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